具身智能融资降温？8月还在抢投，10月连FA都在说上市暂缓

具身智能领域的IPO通道收紧，融资热度回落，估值水平有待业绩检验。

10月中旬，一组数据在机器人行业内部流传开来。

IT桔子统计显示，截至10月15日，具身智能行业共完成19笔融资，总金额49.34亿元。 对比来看，7月至9月每月融资均超过70起，8月更是达到91起、313.23亿元。10月仅统计了半个月，且包含国庆假期，即便折算成年化规模，也不到8月的三分之一。

比数据更令从业者焦虑的是另一则消息。“两家财务顾问传来的信息都是上市推迟，我们创始人昨晚一夜没睡。”一位具身智能领域的工作人员向腾讯科技透露。另一位投资人则更直接地表示：“宇树上市后，我们就没有再审议过具身项目了。”

这股寒意并非从10月才开始。转折点几乎可以精确到9月上旬。

01 八月的资金 炙手可热

今年上半年的具身智能行业完全是另一番景象。IT桔子数据显示，该赛道融资总额达935亿元，共322笔，同比增长137%；估值超百亿的独角兽从2025年的3家猛增至至少22家。

资金分配极度不均。按照钛媒体统计的口径，上半年288起融资，披露总额超过460亿元： 前5家企业吸纳约171亿元，占比37%；前20家拿走约330亿元，超过七成；剩余200多家公司分得约124亿元，平均每家仅数千万。银河通用在3月单笔获得25亿元，由国家大基金三期领投，估值突破200亿元，其单家融资额超过了200多家公司的总和。

值得注意的是，两家数据机构统计的上半年总额相差近一倍：IT桔子为935亿元，钛媒体披露金额超过460亿元。

最具标志性的时刻是8月19日。宇树科技以“人形机器人第一股”之名登陆科创板，发行价150.80元，开盘价1100元，涨幅达629.44%，市值一度冲至4449亿元。创始人王兴兴随即被贴上“90后新首富”标签，中一签账面浮盈最高近47.5万元。

当时的估值仿佛来自另一个世界。宇树发行市盈率为219.23倍，而所属通用设备制造业的静态市盈率仅为38.56倍，港股可比公司优必选约19.37倍；上市首日盘中，动态市盈率一度超过800倍。投资人的逻辑是“别纠结估值，赶紧拿钱”。资金如潮水般涌入，没人预料到这趟列车会突然刹车。

02 十月的财务顾问 只提暂缓

刹车发生在9月。

9月上旬，The Information援引知情人士报道，监管层通过非正式的“窗口指导”暂缓了部分人形机器人企业的上市进程。 一位知情人士称，人形机器人IPO“实际上已被冻结”；另一位则表示并无正式禁令，只是针对特定行业的放缓。路透社跟进报道时点明了监管的担忧：高企的估值，以及与政府支持项目相关的营收，是否真正反映商业市场需求。证监会未回应置评。

靶心指向何处，行业内部已有一场公开争论。 9月9日至10日，刚在港股上市不久的梅卡曼德创始人邵天兰在朋友圈连续发声，指责同行通过关联交易制造收入，将机器人高价卖给地方国资建立的数据采集中心，再花钱买回数据，以此循环刷流水，并点名一家估值超200亿元、正冲刺港股的公司。被点名者随后发布严正声明驳斥谣言，并报警处理。

收紧的口子很快落到具体项目上。 9月21日，上交所终止了对环动科技的科创板上市审核。这家专注于机器人关节高精密减速器的公司是双环传动分拆的子公司，于2024年11月25日获得受理，计划募资14.08亿元，经历两轮共23个问题问询后主动撤回。双环传动给出的原因是“市场环境较筹划之初发生较大变化”。这是今年科创板首单机器人IPO终止，上一家是去年12月撤回的节卡机器人。

港股方面同样在收紧。 7月24日，港交所将保密呈交机制扩展至所有上市申请人，递表信息不再及时公布，聆讯后才“亮牌”。截至8月中旬，已递表但未上市的具身智能企业超过50家。智元创新于7月24日官宣启动赴港上市，业内认为大概率走了秘密递表；更早递表的斯坦德机器人，招股书因财报过期失效。

智元的路径也被规则改写。10月13日，该公司传出启动新一轮融资，规模10亿至15亿元，估值约500亿元，接近收尾。根据港交所规则，上市前完成新融资需等待满120个完整日才能挂牌，智元年内IPO基本落空，最早也要到2027年2月底。

一级市场的反应最为真实。 分水岭之后，想出售老股的投资人明显增多。据36氪报道，市场上已有估值120亿元的老股在出售，很难再有投资者按220亿元估值增资；深圳一家估值40亿元的公司原计划按80亿元融新一轮，新股搭配老股，实际估值被压至60亿元左右。有投资人透露，机构内部“最近一个月一个过会的都没有”。

二级市场同步用脚投票。 宇树从4449亿元的巅峰持续阴跌，10月15日跌至405.10元，市值1638.49亿元，较高点蒸发超2800亿元。直到10月19日，它突然放量大涨16.15%，报495.92元，市值重回2006亿元。

这轮反弹并非无缘无故。当天商务部等9部门发布《关于加快推进科技兴商的意见》，首次从促消费、商贸流通的角度为机器人打开需求侧空间；叠加此前一天首批六项人形机器人国家标准获批、OpenAI CEO奥特曼确认将研发人形机器人，内外情绪共振。但即便算上反弹，宇树市值仍较高点蒸发超2400亿元。

03 数据冷却慢于人心

目前的融资数据，其实还看不出真正的降温。

一位业内人士点破了这层窗户纸：当前披露的融资消息，大多是几个月前就已敲定的交易，“市场的真实变化，往往要过一段时间才能从数据中体现出来”。

另一组口径已提前发出信号。36氪统计显示，具身智能机器人赛道披露金额从6月的178亿元降至7月的120亿元，环比减少32.6%，在8月那波最后的狂欢之前，资金其实已开始抽离。

实体层面的出清也在发生。9月，深兰机器人（上海）有限公司的破产案进入公众视野：法院系统披露的第五批职工债权公示显示，累计涉及职工超百人，总职工债权突破2300万元，母公司深兰股份本体也被申请破产清算。 这家公司此前披露的“世界500强2.5万台消毒机器人订单”，实际落地长期停留在展示层面。

更隐蔽的是人员变动。据36氪梳理，2026上半年融资最火热时，一批核心人物正在离开这个赛道，包括创始人、首席科学家、产品一号位、CTO、COO。小鹏机器人产品一号位施晓鑫辞职前问的那句话被反复引用：“1万台机器人造出来，放在哪里？”

最纠结的仍是估值。二级市场给宇树的定价是2006亿元，静态市盈率仍高悬数百倍；一级市场，智元还在按500亿元估值融资，相当于其2025年收入10.5亿元的约48倍。与此同时，Counterpoint数据显示，2026年上半年宇树人形机器人出货超7000台、份额31%，已被出货9700台、份额超43%的智元反超。

出货的结构同样绕不开。 宇树2026年中报显示，科研教育占营收73.6%，商业消费占17.39%，工业制造、巡检、物流等场景合计仅约9%。IDC的统计更直接：2025年全球人形机器人出货约1.8万台，85%流向表演、科研和导览。

降温是真实的，但与其说是资金消失，不如说是资金变得更挑剔。IPO的窗口在收窄，估值的锚在松动，那些签了高估值、背着回购条款的公司，下一轮融资一旦断档，账上的时间便开始倒计时。

宇树的反弹能持续几天并不重要。重要的是10月29日那份首份财报：摩根士丹利预测其三季度营收增长约85%、人形机器人出货约3700台，而中报里营收增速已从2025年全年的332%回落至48.54%，扣非净利润同比下降19.34%。这份财报要检验的不只是增长，还有增长的质量。

而智元的500亿、宇树的2000亿，都要靠营收和交付来验证。如果你想获取更多行业动态，可以访问九游网页官网了解更多信息。

本文来自微信公众号“财能圈”，36氪经授权发布。